。华安主要观点。证券重

　　。本轮家长控制市场异动。科技

　　2月28日，市场市场大幅下跌，成长其中上证指数收跌1.98%，基本结束机创业板指数收跌3.82%。行业全A成交额1.91万亿元，轮动较昨日略有收缩0.13万亿元左右。华安在行业层面，证券重除食品饮料仍略有上升外，本轮其他行业普遍下降，科技特别是市场早期强劲的人工智能、计算机(-5.36%)是成长机器人相关行业的领头羊、通信(-5.08%)、电子(-4.84%)、家长控制媒体(-4.63%)、机械设备(-4.3%)跌幅最高。

　　。纳斯尼亚指数大幅下跌的风险传递，美国对中国的关税大棒再次挥舞，两会政策预计将回归理性共识的市场调整。

　　今日市场大幅下跌的主要原因是：

　　一方面，美国股市持续大幅下跌带来的风险传导。在过去的六个交易日里，美国股市连续大幅下跌，纳指数和标准普尔500、道指分别下跌了7.54%、4.6%、3.11%，仅昨日美股三大股指分别下跌2.78%、1.59%、0.45%，最近美国股市的弱调整给全球资本市场带来了明显的风险抑制。受此影响，全球主要经济体市场均大幅下跌，其中恒生指数一度下跌3.8%以上、恒生科技指数一度下跌6.2%以上、韩国综指下跌3.39%、日经225下跌2.88%，a股也不例外受到外部风险偏好的明显抑制。

　　第二，美国再次向中国挥舞关税大棒。美国东方时间27日，美国威胁要从3月4日起再次对中国输美产品征收10%的关税。如果落地，这将是特朗普在任期内第二次对中国征收关税(第一次征收的10%关税已于2月5日生效)。

　　三是全国“两会”即将召开，市场预期逐渐回归理性。春节过后，市场表现良好，其中一个重要支撑是市场对两届会议宏观政策的预期不断上升，这符合多年来的日历效应，过度上升的政策预期往往在两届会议之后回归理性。

　　四、前期强势板块本轮主题阶段性市场基本结束。在早期阶段，强劲的人工智能和机器人相关行业已经出现了结束的迹象。今天，在美国股市纳指数大幅下跌的推动下，特别是许多科技巨头。

　　。市场进入阶段性高波动冲击市场，但没有持续大幅下跌的风险。

　　市场进入高波动冲击市场，而不是持续下跌阶段。例如，在2月23日发布的《静水流深-3月观点》报告中，市场进入“静水”阶段，即市场将在高水平波动，没有明显的下行风险，但也缺乏明显的上行势头。

　　一方面，市场对两届会议的宏观政策将从预期上升到回归现实，总体基调预计将与中央经济工作会议一致，难以超过预期。第二，根据我们2023年2月6日发布的框架报告，春季市场将在什么情况下结束？—基于过去五年深度复盘启示中明确的结论，“美股分阶段下跌是春季市场结束的必要触发因素，春节市场通常在美股分阶段下跌前后一周内结束”。目前，美国股市已满足这一条件。因此，在这种情况下，a股缺乏明显的向上动能。

　　但另一方面，目前国内经济基本面整体稳定，边际变化不大。与此同时，美国对中国的关税缓慢征收并不超过市场预期，因此对a股来说并不是一个明显的下行风险。

　　。本轮科技市场成长基本结束，行业机遇轮回。

　　例如，在我们3月份的观点中，配置已经进入了“流深”阶段，即行业机会将从2月份明确的人工智能主线转向整体轮换。核心是这一轮成长科技市场出现了更多的尾声信号。3月份的轮换机会主要从早期滞胀或低估值叠加的催化方向寻找，主要包括三条主线。

　　成长科技仍然是全年最重要、最频繁的主题机会，但这一轮阶段性主题市场基本结束。首先，这一轮泛TMT板块的增长和估值百分位已经处于历史可比范围的上限；第二，这一轮高科技股的增长至少有三次跳水。随着跳水次数的增加，市场差异越来越大；第三，增长科技板块的机会从计算机和媒体扩散到通信和电子，这与过去几个主题市场结束时的扩散规律是一致的；第四，领先的补充上涨；第五，美国股市映射对应的股票进行了重大调整。因此，这一轮科技市场的成长基本到位。根据过去的经验，一轮市场结束后的回调通常在20%以上。下一个主题机会的兴起需要等待新的创新技术或应用。

　　第一条主线是具有强季节性效应的基础设施优势品种。从春节假期到3月中旬，基础设施建设链具有稳定规律的强季节效应机会，与繁荣的基本面无关。支持来自“两会”政策的预期支持。重点关注工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、新金属材料等8个胜率优越的基础设施领域。春节以来和最近一直在演绎。

　　第二条主线是政策催化领域，重点是医药、汽车、家电。其中，由于“完善药品价格形成机制”和“医疗保险支持创新药品高质量发展”两份文件征求意见，预计医药将进行阶段性估值修复。汽车和家用电器源于以旧换新政策的进一步明确和优异效果。在前期整体滞胀的背景下，市场波动较高，政策催化，预计将迎来一波阶段性机遇。

　　第三条主线是银行保险在市场冲击下的性价比和中长期战略配置价值。一方面，如果3月份市场波动较高，银行保险等权重股将具有稳定性和短期换仓性价比。二是《关于推进中长期资金入市的实施方案》中的许多措施，都有效地提高了银行保险的中长期投资价值。

　　。风险提示。

　　2月，社会金融信贷或经济数据明显低于或超出预期；“两会”宏观政策明显低于或超出预期；美国对中国的政策超出预期。

(文章来源:华安证券)。